融资约束对中国企业出口的影响与对策研究

随着以梅里兹（Melitz，2003）为代表的新新贸易理论的发展，越来越多的学者开始从企业的异质性角度分析企业的出口行为，并大多基于完全金融市场的假设。当考虑完全金融市场时，企业可以发现投资者并获得进入国外市场的成本，从而实现出口。一旦考虑到现实中的不完全金融市场，企业必然面临一定程度的融资约束，此时，企业出口需要克服的固定投资可能受到融资因素的影响。那么是否融资约束也作为企业异质性的一个重要来源对企业出口行为产生了影响？钱尼（Chaney，2005）最早将流动性约束纳入梅里兹（2003）的异质性企业模型，研究了融资约束对企业出口的重要性，其认为融资约束是异质性的另一个表现，只有融资约束低的企业才能够克服出口沉没成本进入出口市场。作为发展中国家，中国不仅存在一般意义上的金融抑制，还存在基于所有制性质的信贷歧视，即国有企业能够持续获得稳定的贷款，而民营企业却难以取得与之平等的金融地位。世界银行投资环境调查表明：中国是80个样本国家中融资约束最严重的国家，80％的民营企业将融资约束视为企业发展的主要障碍克雷森斯和兹欧密斯（Claessens and Tzioumis，2006）。融资约束作为企业异质性的一种表现在中国尤为明显，因而，研究企业融资约束对出口的影响，并进一步分析缓解企业出口融资约束的重要因素，对于融资约束比较严重的中国企业尤其是民营企业的出口而言必然具有重要的现实意义。目前仅有极少数学者关注了企业融资约束对于出口的影响，这些研究又多是基于企业出口决策的实证检验，而对于融资约束对企业出口强度的影响的研究相对较少，并且没有统一的定论，也缺乏相关的机制分析。对此，本书从企业融资约束异质性角度出发，系统分析融资约束对于企业出口扩展边际和出口集约边际的影响机制，并探讨影响企业尤其是民营企业出口融资约束的因素，以期为我国企业出口提供政策上的启示。本书共分为六个部分。第一章首先给出本书的研究背景及意义，并就有关金融因素与国际贸易的研究进行综述，简要回顾金融因素与出口贸易关系的相关文献，理清从金融发展对出口影响到融资约束对出口影响的发展脉络，以此说明本书研究的意义及理论基础，最后给出研究思路、基本结构。第二章为中国企业出口和融资约束现状分析。本部分将使用统计数据说明中国企业出口的基本概况以及出口在国民经济中的重要地位，并详细介绍中国企业面临的融资约束问题，尤其关注企业在外源融资过程中所面临的“政府所有制信贷配给”问题，为后面的研究提供必要的现实背景。第三章从新新贸易理论出口沉没成本的理论逻辑出发，基于企业层面数据使用Probit估计方法详细阐述了融资约束异质性对企业出口参与行为的影响。第四章首先探讨了融资约束影响企业出口扩张的微观机制，在此基础上经验检验了融资约束对不同类型企业以及不同外源融资依赖程度行业出口扩张产生的作用，并进行比较研究。第五章详细考察企业出口融资约束的影响因素及其机制，首先使用微观层面数据进行统计和实证上的佐证，接下来通过使用交叉项的方法，着重分析所有制歧视和外商直接投资通过融资约束的缓解渠道影响民营企业出口的作用。第六章总结全书，提出政策建议。本书的主要结论如下：第一，外源融资约束是企业出口参与的重要影响因素。企业出口参与对外源融资约束的依赖程度因所有制不同存在显著差异。其中，国有企业和外资企业外源融资约束的降低对出口参与的影响为正，但统计上并不显著；而民营企业外源融资约束则对其出口参与起到显著的作用，企业的外源融资约束程度越低，越可能参与出口。同时，外源融资约束限制了企业的初始出口，而对于保持出口商地位的作用并不显著。第二，企业出口规模明显依赖于外源融资约束，外源融资能力越强，企业出口扩张越快。国有企业和民营企业出口对外源融资的依赖程度存在差异。国有企业外源融资能力对出口的影响在统计上并不显著；而民营企业融资能力则对其出口起到显著的促进作用。当我们考虑到企业所在行业的外源融资依赖特征后发现，外源融资依赖程度较高的行业，外源融资约束对于出口的限制作用要明显高于外源融资依赖程度较低的行业。第三，金融发展程度和外商直接投资能够通过产品市场和信贷市场对民营企业的融资约束产生作用，进而影响企业的出口。其中，所有制歧视对出口参与和出口增长的融资约束均起到了挤出作用；对出口参与而言，外商直接投资在产品市场和信贷市场均对民营企业外源融资约束产生了一定的缓解作用，而对企业进入出口市场后的出口扩张而言，外商直接投资在产品市场和信贷市场均对民营企业外源融资约束产生了一定的挤出作用。另外，基于所有制的信贷歧视显著地限制了融资依赖程度高的民营企业外源融资的获取以及在此基础上的出口扩张。本书力求在以下几个方面实现创新：第一，企业融资约束对于出口的影响部分是全书分析的重点，本书同时吸收了新新贸易理论的异质性企业模型和金融经济学的相关研究，基于不完全金融市场的视角，将融资约束与出口的关系结论在一个统一的理论框架中展示出来，从而将之前零碎和分散的研究进行整合。之前只有较少的研究关注了融资异质性对企业出口的影响，其中大部分都是从企业出口扩展边际角度进行的分析，只有少数文献关注了融资约束对企业出口集约边际的影响，对此本书将融资约束对企业出口扩展边际以及出口集约边际的影响纳入分析框架，进行系统、全面的研究。第二，目前企业融资约束通过影响沉没成本，进而影响出口扩展边际的理论已取得较为一致的结论，而对于融资约束对出口集约边际的影响，目前研究并未达成一致。因此，本书将详细分析企业融资约束对出口影响的机制，并结合中国的现实，首先运用企业层面数据进行统计上的验证，然后采用面板回归方法实证检验中国企业融资约束对于出口集约边际的重要作用。第三，金融发展程度、外商直接投资能够通过影响企业面临的外源融资约束，进而影响企业的出口。关于金融发展程度指标的构建，本书所采用的方法与之前的相关研究有所不同，本书主要从目前中国所有制歧视问题严重的现实出发，使用地区行业国有经济比重说明企业面临的所有制歧视，以此作为中国金融发展程度的代理变量，并区分产品市场与信贷市场，对所有制歧视的作用进行综合探讨。第四，前人研究中所采用的企业融资约束指标并不完全符合中国现实，以往研究大多采用外源融资能力作为度量企业融资的重要指标，但对中国而言，外源融资能力并非是大部分中国企业从银行借款的主要影响因素，目前企业在获取贷款时存在“政治主从次序”问题。因而，本书采用包含外源融资成本的利息支付变量作为综合考察融资约束的指标，由此得到的实证结论将更为客观与合理。当然，本书的研究还存在着一些缺点，并有待于今后进一步研究。在金融因素在实体经济发展中的作用日益明显的背景下，积极探讨融资约束对企业发展所产生的重要影响具有重要的理论和现实意义，这也将成为我们继续关注与研究的问题。

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